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　　萤石网络★✿ღ：智能家居领军企业★✿ღ，智能硬件与云服务双轮驱动AI智能家居★✿ღ，★✿ღ。1）承继海康基因★✿ღ：公司起源于海康互联网业务中心★✿ღ，继承其AI视觉等核心技术★✿ღ，成功切入智能家居赛道★✿ღ。多年来海康威视为第一大股东★✿ღ，公司高管均有海康威视的从业背景★✿ღ。2）“2+5+N”战略★✿ღ：打造“2+5+N”智居生态★✿ღ，公司战略由硬向软★✿ღ，由点及面★✿ღ，以打磨出智能家居摄像头拳头产品为始★✿ღ，横向扩展相关品类狼群影院免费观看★✿ღ，纵向推动业务向云★✿ღ，围绕视频和AI能力做产品扩展狼群影院免费观看★✿ღ，逐步扩展产品版图★✿ღ。

　　拳头产品★✿ღ：以视觉技术为基★✿ღ，SHC+门锁双核驱动增长★✿ღ。1）智能家居摄像头★✿ღ：强势现金牛业务★✿ღ，作为国内一流消费级品牌★✿ღ，公司产品核心指标领先友商★✿ღ，对应AI算法核心技术领先行业★✿ღ，产品矩阵相较小米和360更加丰富★✿ღ；产品价格定位于中高端带狼群影院免费观看★✿ღ，24H1在我国价位为300元以上的SHC高端市场中市占率位居第一聚享游登录★✿ღ。2）智能门锁★✿ღ：为硬件端第二收入来源★✿ღ，兼具产品力+品牌+款式多元的优势★✿ღ，产品在C端影响力更为显著★✿ღ；同时积极采取线上营销策略★✿ღ，以扩大智能门锁市场份额狼群影院免费观看★✿ღ。

　　新品类★✿ღ：家居场景端侧爆发在即★✿ღ，消费级机器人开启元年到府安装★✿ღ。智能家居系AI端侧接力者聚享游登录★✿ღ，家居场景全面智能化在即★✿ღ，万亿级别市场有望打开★✿ღ。目前公司拥有扫地机器人★✿ღ、儿童陪护机器人和商用机器人三种系列★✿ღ。2024年11月★✿ღ，面向具身智能领域的“蓝海大模型”已完成浙江省网信办的生成式人工智能服务备案★✿ღ；随着新模型的上线与更多场景的融合★✿ღ，面对更多垂类场景的机器人有望问世狼群影院免费观看狼群影院免费观看★✿ღ，产品矩阵将更丰富聚享游登录★✿ღ。智能控制与智能穿戴正处于发展初期★✿ღ，成长空间较大★✿ღ。

　　萤石云★✿ღ：云生态建设逐步完善★✿ღ，中长期盈利空间广阔聚享游登录★✿ღ。由于企业发展路径及商业模式相似★✿ღ，萤石网络可对标海外玩家Arlo★✿ღ：该公司24Q3云服务收入占比已接近50%★✿ღ，说明萤石云在未来可能仍有较大的增收空间聚享游登录★✿ღ，24H1其营收占比仅为19%厨房电器★✿ღ，★✿ღ。长期来看★✿ღ，智能家居硬件起到把握用户流量入口或增大用户基数的作用★✿ღ，而云付费服务凭借其高盈利性将成为创利的主要业务★✿ღ，最终萤石有望与华为★✿ღ、小米等头部玩家分羹★✿ღ。目前★✿ღ，萤石云平台成长迅速电视和其他视听设备★✿ღ。★✿ღ，2020-2023年付费用户数与ARPU保持了双增的势态★✿ღ。

　　盈利预测★✿ღ、估值及投资评级★✿ღ：萤石网络脱胎于安防龙头海康威视聚享游官网★✿ღ，★✿ღ，继承其AI视觉技术能力★✿ღ，成功切入智能家居赛道狼群影院免费观看★✿ღ，智能家居硬件与云服务业务双轮驱动★✿ღ，有望成长为生态级别企业★✿ღ。首次覆盖★✿ღ，给予“买入”评级★✿ღ。预计公司2024-2026年归母净利分别为5.75/7.30/8.71亿元★✿ღ，以2025年2月18日收盘价计算★✿ღ，对应PE分别为52.5x/41.4x/34.7x★✿ღ。

　　风险提示★✿ღ：产品创新迭代不及预期风险★✿ღ，市场竞争加剧风险狼群影院免费观看★✿ღ，云服务数据安全及个人信息保护风险★✿ღ，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险★✿ღ。